IIQE 卷五精读 · 第4章投资相连长期保单

4.1 历史发展：从传统寿险到投资相连

人寿保险已有大约四百年历史，最初的功能是提供财务保障。市场需求不断演变，产品亦随之推陈出新。全球个人寿险市场长期由两类传统产品主导：定期寿险与一般终身寿险。在两者之上附加各种特点后，最重要的衍生产品就是万用寿险、变额寿险及变额万用寿险。

三类衍生产品的分工

产品	性质	核心特点	不足之处
万用寿险 Universal Life	永久寿险	保费灵活（数额及频率均可调整）；死亡保险金可调整；行政费与保险成本具透明度。	保单持有人不能自行构建喜好的投资组合。
变额寿险 Variable Life	永久寿险	投资风险转移至保单持有人；投资选择范围广泛；户口（可多于一个）所赚取的利息用于增加该户口的现金值。	保单价值随市场波动，并无保证。
变额万用寿险 Variable Universal Life	永久寿险	同时具备万用寿险在保费及死亡保险金方面的灵活性，以及变额寿险的灵活投资与风险转移特点。	收费结构较复杂，长期费用较高。

名称对照：同一类产品在美国称「变额万用寿险」，在英国称「单位相连」（Unit-linked），在亚洲称「投资相连」（Investment-linked）。考试常以名称互换方式设题。

英国：单位相连保单的起源

单位相连保单于1957年在英国面世。1958年，英国政府规定单位信托只可由中介人销售或透过报章广告销售，且只可收取非常微薄的佣金。单位信托经理因此几乎不可能建立稳定的单位销售来源，于是构思出以寿险保单形式包装的定期储蓄计划，把保费投资于一个单位信托。

这项设计的关键在于：该产品属于人寿保险，而非直接持有信托单位，因此所受规管与其他寿险产品相同，可由推销员直接向公众销售，亦可收取较高佣金。此后，不少单位信托公司开始包销单位相连保单，或与现有寿险公司订立协定，提供与本身单位相连的保单；寿险公司亦按同一构思开发本身的产品。

同期，整付单位相连寿险在英国出现。由于英国地产变现能力低，单位信托不可投资于地产，而整付寿险并无此限制，因此有意把一笔资金投资于地产「单位」的英国人，几乎只能选择整付单位相连寿险。

英国市场迅速成长的原因

因素	说明
经济环境	利好经济趋势令单位相连产品有良好表现。
消费者取向	消费者认为这类产品具吸引力。
销售环境	销售环境积极进取，销售方法规管相对宽松。
税务诱因	保费可扣税。
科技支援	资讯科技进步，令单位相连业务的管理得以完善。
产品结构	单位信托多为单一对象或特选类别投资（如增长、科技、地域基金），而单位相连寿险的内部基金可提供管理基金（今称均衡基金），按不同比例投资于定息证券、股票、地产及现金存款，且毋须一开始就锁定固定比例。

2019年，英国的投资及储蓄保单合共约520万张。

美国市场的发展

万用寿险与变额寿险均于1970年代中期引进美国，初期销售成绩仅属平稳。变额寿险在引进美国之前，已在英国、加拿大及荷兰取得相当成功，当时被视为有助抵销通胀对寿险死亡赔偿的不利影响。美国于1986年引进变额万用寿险。

1995至2005年间，美国寿险市场保费稳步增长；2007至2008年全球金融危机后，2008及2009年寿险销售显著下降，原因很可能是消费者购买力下降，以及向机构买家提供的保费融资被撤离。个人寿险销售自2010年起逐渐回升。

产品类别（2022年第4季，按新保费计算）	市场份额
终身寿险	38%
固定万用寿险及指数万用寿险（合计）	32%
定期寿险	19%
变额万用寿险	11%

香港市场的发展

投资相连产品在香港的发展较海外市场缓慢，八十年代后期才开始引进。近年渐受欢迎，原因包括客户对较高回报保单的需求持续增加，以及客户对投资基金的认识逐渐加深，尤其在2000年强制性公积金计划实施之后。

统计项目	数据	备注
有效投连个人人寿业务保单数目（截至2021年年终）	较前一年增加 1.9%	反映存量业务持续扩张。
有效投连个人人寿业务保单保费	港币 550.346 亿元	占有效个人人寿业务保单保费的 11.8%。
新造投连个人人寿业务保单保费（2020年）	港币 306.629 亿元	占新造个人人寿业务保单保费的 20.1%。

💡 数字题通常只考「哪一项占比最高」或「新造与有效的分别」，毋须硬记至小数点后三位，但 11.8% 与 20.1% 这两个比例值得记住。

4.2 投资相连长期保单的特点

人寿保险及年金的保费率，主要由三项因素厘定：

保险成本（cost of insurance）；
保险公司的营运及销售支出、或有支出的拨备，以及其利润；
利息／投资盈利。

传统保单把上述三项混合计算，客户只看到一个保费数字；投资相连保单则把三者分开列明，这是两者最根本的分别。

六项主要特点

#	特点	具体内容
1	收费透明	所有费用及收费均向保单持有人公开，并分项说明。
2	资金分离	保费在扣除保险成本及开支后，全数投资于保单持有人所选的投资基金账户；该等账户与保险公司的一般资产或投资分开管理。
3	价值随基金波动	保单价值随相关投资基金价值升跌；死亡保险金、年金给付额、现金价值等，除最低保证利益外，均视投资表现而变动。
4	基金选择多元	一般提供多种投资基金，各有不同投资策略，例如货币市场、股票、债券基金等。
5	利益与风险全归客户	保单持有人享有与所选基金表现挂钩的全部投资利益，同时承担全部投资风险。
6	小额保费效率低	在扣除开支（包括固定数额开支）及保险成本后，可作投资的余额很小，故小额保费下表现通常不理想。

一句话总结：投连保单＝「透明收费＋独立基金账户＋客户自负投资风险」。传统保单则由保险公司承担投资风险，收费隐含于保费之内。

4.3 收费种类（一）：保险收费 🌟🌟🌟 高频考题章节

投连保单与传统定期或终身寿险的基本分别，在于所有收费分开列明并向保单持有人公开。保险公司须就提供保单收取费用，以支付市场推广、分销、管理及保险等开支，这些收费同时是保险公司的利润来源。事实上所有保单都有同类收费，差别只在于投连保单把它们分开说明。

4.3.1(a) 保险成本／死亡保险费用

保险成本用于支付死亡、年金及其他保险利益。高低主要取决于性别、年龄、吸烟习惯、保额、受保者风险级别及死亡保险金选择。寿险保单的保险成本亦称死亡保险费用（mortality charges）。

人寿保险的基本原理是由一大群人分担死亡风险，保险公司利用反映各年龄组别平均寿命的死亡表，估计每年须支付的死亡索偿。香港保险公司通常参考香港精算学会于2020年9月3日制订的「2018年香港受保人死亡表」，以及某些可靠的海外死亡表。

易错点：年金的保险成本依据「年金死亡表」，而非「寿险死亡表」。两者预期寿命方向相反，考试常以此设陷阱。

4.3.1(b) 保单费用／首次费用

亦称「保费费用」或「供款费用」，用以支付销售费用、市场推广费及保险计划成本开支。以整个保单年期而言，此费用可能不算高，但短期而言，可高达首年定期保费的全数。

征收方法	运作方式	例子
按保费百分比（最常见）	按每期保费的某个百分比征收，百分比一般逐年递减。	首年收取保费全数，随后每年按供款额的某个百分比征收。
初始供款期	在「初始供款期」内购入的基金单位拨入「初始单位账户」，首次费用在指定期间内从该账户扣除，收费标准一般为账户值的某个百分比；指定期间可能长于初始供款期。	初始供款期多为18个月，亦可延长至数年甚至整个保单年期；个别计划提供不同选项。
投资分配比率	以保费中用作投资的比例为基础，余额即为首次费用。	投资分配比率为95%，则95%保费在扣除其他相关费用后用作投资，余下5%为首次费用。

💡 名称虽为「首次」，实质是收回设立保单所涉及的成本。保单起保后若调高定期保费或作额外投资，同一套首次费用会就新增保费再次征收。

4.3.1(c) 行政／维持费用

用以支付保险公司的行政开支，可以是每年一次的固定金额，亦可以是保费的一个百分比。

4.3 收费种类（二）：与投连保单有关的收费 🌟🌟🌟 高频考题章节

扣除保险收费后的保费，会按保单持有人的投资策略购买基金。购买基金所需的费用，部分反映在单位买卖价格的差额上，部分以独立费用形式收取。

收费	定义／计算基础	水平与特点
买卖差价 Bid-offer Spread	保单持有人向保险公司买入单位的价格（卖出价 offer price）与卖出单位的价格（买入价 bid price）之间的差距。买入价一般按资产净值厘定。	由保险公司征收，通常用于支付市场推广成本，一般与保单规模成正比。例：资产净值12元、卖出价12.60元，差价为5%（以买入价的百分比表达）。
基金管理费用 Fund Management Fee	基金经理就管理基金收取，通常为基金市值的某个百分比。	每年约 0.5% 至 1%。高低取决于竞争、受管理资产类别、管理活跃程度及保险公司的利润要求；指数基金的管理费通常低于股票基金。单位定价时已考虑此因素。
基金转换费用 Fund Switching Charge	保单持有人修改投资选择及分配，即在保险公司提供的基金之间转换投资时收取。	保险公司通常容许每年免费转换数次；部分公司完全不收转换费。
退保费用 Surrender Charge	以出售基金单位形式退保时收取，通常从所出售单位的价值中扣除。	用以弥补已付出但未收回的前期开支（如保单费用、首次费用），故按保单签发后年数递减。首年退保费用可能高达供款的 100%。
额外投资保费费用 Top-up Fee	保单持有人存入额外保费以增购单位时收取。	可为划一金额，或额外投资保费的某个百分比。
相关基金的收费及费用	投连保单多透过联接基金或镜子基金，把资金投入相关基金，再由后者按既定策略买入股票、债券等。	包括投资管理费、代管及信托费用、行政管理费，以及保险公司代客户认购或赎回相关基金单位的费用。此等费用附加于保单其他费用之上；若保险公司与基金经理关系良好或议价能力较高，可获减免。

结构逻辑：联接／镜子基金的做法，目的是借助基金经理的投资管理专长，并把大量投资者的资金集中投资于同一相关基金，以取得规模经济效益。

常考陷阱：「买入价」是保险公司向客户买回单位的价格（客户卖出），「卖出价」是保险公司卖给客户的价格（客户买入）。客户买入时付较高的卖出价，卖出时收较低的买入价，差额即为买卖差价。

4.4 投资相连长期保单的种类

类别	说明	市场情况
投资相连年金	年金给付数额按投资基金表现而变动。	香港对年金需求不大，此类产品并不普及。
投资相连人寿保险	理论上任何寿险产品均可投连，最普遍是与终身寿险及储蓄寿险相连。	香港最常见者为「灵活保费变额寿险」，即美国的「变额万用寿险」，兼具投资相连、保费灵活及保额灵活三项特点。
保障型投资相连寿险	提供高额人寿保障的投连寿险产品，须符合监管当局订明的四项条件。	主要由银行渠道销售，受金管局2022年7月发出的销售指引规管。

灵活保费变额寿险的四项非强制特点

保费灵活：可增加或减少定期保费，亦可随时存入额外投资保费；只要保单价值足以支付死亡保险费用，更可暂停缴费，进入保费免缴期（premium holiday）。同时提供整付保费选择。
保额灵活：可调整保单保额，但增加保额通常须提出可保证明。
三种死亡保险金选择：定额死亡保险金、递增死亡保险金或105计划。
可免息提款：可从保单提款而毋须支付利息，但保单余额必须足以支付死亡保险费用。

💡 这些灵活性是有代价的：保单持有人须在整个保单期内，甚至停止供款后，长期支付较高昂的费用，作额外投资供款时尤然。

保障型投连寿险的四项条件

条件	具体要求
1. 身故赔偿保障	受保人65岁前，身故赔偿最少为以下较高者：(i) 保单价值的105%；或 (ii) 按发出保单时年龄组别订明的应缴总保费百分率（扣除已提取款项）。 0–45岁：65岁前应缴总保费的 150%／200%／250%； 46–55岁：150%／200%； 56–64岁：150%。 65岁或以后发出的保单：最少为保单价值105%或已缴总保费（扣除已提取款项）的较高者。
2. 费用及收费	可收取前期收费或退保费，但不可同时收取两者。单一的经常性费用应在保单层面、以定额或按户口价值收取。
3. 自选保障	额外保障须设定为保单的附加保障，投保人须支付额外保费，不得扣除投资基金单位以缴付相关保费。
4. 投资选项	投资选项只可对应证监会认可的基金；须提供最少一个对应证监会认可的环境、社会及管治（ESG）基金的选项。另原须提供最少一个随接近退休年龄而减低风险的选项（如人生阶段基金、目标日期基金），此项已于2022年10月12日改为非必须。

ESG 基金的三个层面

层面	考虑内容
环境（E）	公司如何保护环境，以及公司政策如何应对气候变化。
社会（S）	公司如何管理与员工、供应商、客户及营运所在社区的关系。
管治（G）	公司领导层、高管薪酬、审计、内部控制及股东权利。

获证监会认可的ESG基金，应以ESG因素为主要投资重点，并在投资目标及／或策略中反映。销售文件须披露：ESG重点、ESG投资策略、资产投资比例、参考基准，以及相关风险。

金管局指引：2022年7月发出《认可机构销售保障型投资相连寿险指引》，涵盖产品尽职审查、持续发展能力评估、产品推荐、产品披露、录音及纪录维护、管理监督，以及对弱势客户的保护。

4.5–4.6 保费结构与死亡保险金（计算基础）

投连寿险按保费结构分为两类。2018年新造投连业务保单保费中，74.4%来自整付保费业务，25.6%来自定期缴费业务；2021年则分别为71.4%及28.6%。

计划类型	适合对象	主要卖点
整付保费计划 Single Premium	有大笔资金可供动用的人士。	除人寿保障外，可取得长期而具潜力的投资选择，并自由制定投资策略。
定期缴费计划 Regular Premium	希望定期累积储蓄的人士。	除人寿保障及灵活投资策略外，可用小额资金购买不同基金单位，以分散风险。

两种保费应用方法

方法	运作	结果差异
方法一	整笔保费先按卖出价买入单位，再注销适当数目单位以支付各项收费（收费以买入价计算）。	例：50,000元保费、卖出价12.60元，购得3,968.25单位；收费2,250元须注销187.5单位，余3,780.75单位。
方法二	先从保费扣除保单费用及行政、死亡保险费用，再以净保费按卖出价购买单位。	例：净保费47,750元，购得3,789.68单位，较方法一略多，因收费不影响买卖差价。

香港保险公司惯用方法一，即把所有保费转换为单位，再注销足以支付费用的单位。澳洲及英国亦常见在保单有效期内定期（例如每月）扣除费用，即使整付保费保单亦然。

三种死亡保险金

类别	计算公式	特点
递增死亡保险金 Increasing	单位价值（死亡日买入价）＋选定死亡保障额	保障额随账户价值上升而增加，死亡保险费用最高。
定额死亡保险金 Level	单位价值或选定死亡保障额，以较高者为准	保额固定，死亡保险费用低于递增型。
105计划	单位价值 × 105%	寿险保障成分最低，只征收极小保险费用，故现金价值相对较高。

同一组数据的三种结果（余下4,605.58单位、死亡日买入价20元、整付保费50,000元、承保额150%）：
递增：20 × 4,605.58 ＋ 50,000 × 150% ＝ 92,111.60 ＋ 75,000 ＝ 167,111.60元
定额：20 × 4,605.58（92,111.60）或 75,000，取较高者＝ 92,111.60元
105计划：20 × 4,605.58 × 105% ＝ 96,717.18元

注意：上述计算为求简明，假设三类死亡保险金使用相同的死亡保险费用，故死亡日的单位价值相同。实际上死亡保险费用取决于所选类别：递增型总是高于定额型，105计划只收极小费用。费用较高者，投资于基金的保费相应减少，总现金价值亦较少。

定期缴费保单的保费分配

保单年度	保费分配安排
第1年	扣除首次费用、管理月费及死亡保险费用后，0%用于投资。
第2年	扣除上述费用后，50%用于投资。
第3年及以后	扣除管理月费及死亡保险费用后，100%用于投资。

此例假设所有期初收费在两年内摊销，且第一年分摊比重较大。由此可见，投保后数年内退保极不划算。部分保险公司不采用期初费用摊销法，而选择更长期的摊销，此时公司须承担保单提早注销而前期开支未能全数收回的风险，故可能征收退保费以弥补。

💡 定期缴费保单的死亡保险费每月计算并从投资账户扣除；整付保费保单的死亡保险费通常于保单开始时一次扣除。由于每月计算，保险公司容许保单持有人更改先前选定的寿险保障，但增加保障须提出可保证明。

4.7 投资相连基金的结构

与大部分投资基金一样，投连基金一般采用两种单位结构，分别在于利润以何种形式反映。

结构	利润处理	单位价格	单位持有量
积累单位 Accumulation	投资所得全部利润「积累」起来，再投资于原基金。	上升	维持不变
分派单位 Distribution	全部利润以红利单位形式「分派」给投资者。	维持不变	增加

保单持有人有权分享投资所得的全部利润或承担全部损失，因此其得益或受损，会透过单位价格上升或下跌（积累单位），或单位持有量增加或减少（分派单位）而体现。

记忆法：积累＝「价升量不变」；分派＝「量升价不变」。两者最终都令客户的资产总值随投资表现变动。

4.8 投资相连基金种类 🌟🌟🌟 高频考题章节

理论上，投连保单可与任何类型的投资基金相连，由保守型（货币市场基金）至高风险型（认股权证基金）皆有。基金分类通常基于其投资目标及相关投资项目。保险公司一般提供多种基金，保单持有人先选择基金，再分配比重，从而建立个人投资组合。例如选择基金甲、乙、丙、丁，分别分配40%、30%、20%、10%，供款即按此比例投资。

基金分配在平衡投资组合的风险与回报方面十分重要，因此中介人应了解每种产品的优缺点并向客户说明，由客户作出最后决定。香港保险公司多把本身基金归类为存款基金及单位化基金。

4.8.1 存款基金（货币市场基金）

一种有息基金，单位卖出价一般定于港币1,000元。利息收入以单位卖出价购买新单位，然后记入账户。此设计让小额投资者亦可投资于货币市场金融工具，故又称货币市场基金或货币基金。

项目	内容
主要目标	投资于短期货币市场金融工具，在最低资本风险下提供稳定收益。
特点	开放型；单位卖出价保持固定（例如港币1,000元）；利息以购入单位形式记入账户；投资于短期投资工具。
优点	安全、最稳定；回报高于银行存款；具资产流通性。
缺点	利率可能波动；回报率较低。

4.8.2 单位化基金：十一类常见基金

单位化基金是有特定目标且分开管理的基金，可由保险公司本身或独立基金经理管理。

基金类型	主要目标	特点	优点	缺点
债券基金	在最低资本风险下提供稳定收益。	投资于债券市场；相当于多元化债券组合；投资于政府及／或大公司发行的债务证券；部分可投资于较高收益的垃圾债券。	回报率高于货币市场基金；基金经理可趁利率变动买卖；通常可抵销通胀。	有利率上升风险；有发行者信贷风险。
股票基金	达致较高的长期资本增值。	投资于股票市场；较适合长期投资；相当于多元化股票组合。	历来回报率较高；对冲通胀作用良好；充分利用基金经理专长。	管理费可能较高；风险高于债券基金；有公司倒闭风险。
指数基金	反映特定指数的表现。	无为管理；自动产生投资决定；交易数量有限；亦可与非股票指数联系。	易于明白；管理费较低；风险低于指数期货；可作对冲。	不能利用市场变动获利；仅能追贴大市，不能超越大市；熊市期间不受欢迎。
认股权证基金	取得异常高的回报。	主要投资于认股权证；利用认股权证进行杠杆投资。	可能取得高回报。	风险异常高。
环球基金	投资于世界各地的股票或债券。	国际投资。	分散投资；掌握海外投资机会。	货币及政治风险；代管安排繁复；各国会计程序有差异；资讯公开程度较低。
地区／国别基金	投资于一个特定地区或国家。	一般为限额型基金，亦可为开放型基金。	可能有高增长；可掌握一个地区的机会。	高风险；变现力低；投资分散度不足。
专门基金	投资于特定行业／类别，掌握回报潜力。	集中于某一特定行业；高风险、高回报。	可能有高增长；充分利用基金经理对特定行业的认识；掌握某一行业的机会。	潜在风险较高；投资分散度不足；变现力低。
收益基金	赚取经常性收益，而非资本增长。	赚取优先股股息及债券票息。	收益稳定；中度风险；变现力高。	资本增值较低；部分收益基金的目标较其他同类基金进取。
均衡基金	同时达致收益与资本增值，并避免承担过度风险。	投资于股票及债券组合；着重股票增长潜力；债券收益较稳定；定位介乎债券基金与增长基金之间。	风险与回报均衡；分散投资。	回报仅属中度；不能充分掌握牛市机会。
增长基金	达致最大程度资本增值，而非赚取稳定股息。	投资于增长股；可在主流市场之外投资于知名度低但具增长潜力的小型公司。	增长率较高；充分利用基金经理专长。	部分基金经理采用高度进取或投机策略；风险极高；没有稳定收益或股息来源。
保证基金	对不利市场表现有中性反应；保证本金／回报。	保证金额于到期日支付。	没有本金风险。	保证费用高；有最低投资期；可能附带特别条件；回报率较低。
基金中的基金（单位投资组合管理基金）	实行多元化专业管理。	投资于其他互惠基金。	分散投资。	管理费可能较高。

4.8.3 转换（Switching）

在香港，销售投连保单的保险公司多数提供多于一种基金，保单持有人可不时转换基金或改变投资组合。转换便利有助客户因应个人投资目标或金融市场变化调配组合。例如退休年龄渐近时，可把投资由较进取的股票基金转移至较稳定、变现力较高的收益基金；又如在某个投资阶段，可把资金由均衡基金转移至专门基金（例如科技基金），以掌握特定行业的增长潜力。

💡 转换本身通常设有次数限制或收费，惟不少公司每年提供数次免费转换。考试问「转换的目的」时，答案应指向配合人生阶段或市场变化，而非提高回报保证。

4.9 投资于投连保单的好处 🌟 常考

投连保单的投资表现与相关基金直接挂钩，故具备投资基金的所有好处。与其他保险产品比较，其主要优点在于潜在投资回报及灵活性，可因应每位客户的需要设计合适计划。

好处	内容	与传统保单比较
投资选择范围宽阔	除死亡保障外，可按本身策略利用各种基金建立组合，并可在基金之间转换，以配合不同阶段的目标或当时市况。	传统保单不提供基金选择，回报由保险公司整体投资表现决定。
保费灵活	可增减定额保费或存入额外投资保费；现金周转宽松时可多缴，紧绌时（例如失业）只要账户结余足以支付费用，可暂时停缴。	传统保单保费固定，停缴可能导致保单失效。
保额可变	可就某一保费水平，在既定限度内选择保额，其后因应环境调高或调低；通常每年只可更改一次，并须遵守核保规定。	大多数传统寿险不容许增加保额，加保须另签新保单；投连保单加保较方便且费用往往较低。
死亡保险金可变	可选定额、递增或105计划；长远而言，健全而成功的投资组合可增加保单的死亡保险金。	传统保单的死亡保险金一般固定，或按保单条文递增／递减。
容许局部退保／提款	通常可按特定最低金额提款，惟余额须足以支付各项费用及保险费用；提款方式是把相当于提款额的单位兑现。	传统保单如要取现金，须付息取得保单抵押贷款，或退保而丧失人寿保障。
享有投资基金的好处	可借助专业基金管理专长，并以有限资金投资于多元化组合。	传统保单的资金由保险公司统一投资，客户无从选择。

4.10 投资于投连保单的风险

风险	说明
市场风险	基金表现并无保证，可升可跌。保单价值与相关投资直接挂钩，所选投资表现欠佳时保单价值可能减少。故潜在收益虽可能高于传统保单，亦可能较低。
流动性风险	有别于直接购买基金，投连保单须额外考虑时间因素。保单通常就一段预定时期设立，为期至少5年，因各项期初费用集中在初期支付。提早赎回须付很高的退保费用，以弥补保险人前期预付开支。
信贷及无力偿债风险	保险人及基金经理均可能无力偿债。
交易对手风险	金融合约的另一方可能无法履行合约责任。
汇率风险	保单及基金价值可能受汇率变动影响。
再投资风险	若任何投资被暂停交易，或须延长周转时间才能交易，投放于保单的资金便须承受再投资风险。
利率风险（杠杆）	如以保费融资、杠杆或借贷支付保费，一旦合约回报率低于融资息率，便会因利率风险导致财务亏损。
保费假期风险	客户若凭「保费假期」条文暂停缴费，须承受保单价值下降、红利额下降，甚至保单失效的风险。

核心对比：市场风险是「回报不确定」，流动性风险是「太早离场成本高」。两者常被混淆，题目若问「为何投连保单不适合短期投资」，答案指向流动性风险及前期费用集中。

4.11 与保证保单及有利润保单的比较 🌟 常考

4.11.1 保证保单／无利润／不分红保单

此类产品保证保单持有人在死亡保险金及任何现金价值方面有固定回报率，例子包括定期保险、不分红终身寿险及储蓄保险。保单按保证成本销售，即所有保单元素（保费、保额及现金价值，如适用）均有保证，不会随保险公司的营运表现转变。

4.11.2 有利润／分红保单

例子包括有利润（分红）终身寿险及储蓄保险。持有人有权分享保险公司的盈余（利润、分红），分得的利润以红利形式记入账户。英国式保险公司采用红利制度，包括期末红利（reversionary bonus）及履约／最终红利（performance / terminal bonus）。

4.11.3 八项比较准则

比较投连寿险保单与其他常规寿险保单时，应按以下准则：投资回报和风险、投资选择、保费、死亡保险金、死亡保险金选择、现金价值、局部提款，以及证监会批核。

准则	保证／无利润／不分红保单	有利润／分红保单	投资相连保单
投资回报和风险	死亡或期满时支付固定金额，除寿险公司破产风险外并无投资风险，但回报率较低。	回报与保险公司整体投资表现挂钩。公司在丰收年补充储备、歉收年动用储备，故回报被「平整化」；平整化亦可透过分派红利及征收市价减值费用达成。未来红利并无保证。	投资风险较高且由保单持有人承担；保单价值随基金价值变动，利益与风险直接由客户承受，不经平整。波动性取决于基金投资策略。
投资选择	无	无	有
保费	固定。定期保单有效期内为递增或定额；非分红终身寿险及储蓄保单通常为定额。	固定，通常为定额。	灵活。可改变缴付额、暂停缴费、存入额外投资保费。此外保险公司可调整保单规定的某些收费；若未来情况与定价假设有差别，收费可能调整，故须持续检讨定价。
死亡保险金	定期保单为定额／递增／递减；非分红终身寿险及储蓄保单为定额。	通常固定及定额。	变额，以投资表现为依据，但受保人死亡时设有最低死亡保险金赔偿额。
死亡保险金选择	无	无	有，通常三种：递增死亡保险金、定额死亡保险金、105计划。
现金价值	定期保单没有现金价值；非分红终身寿险及储蓄保单为固定及有保证（如适用）。	通常固定及有保证。	变额，以投资表现为依据，无保证。
是否容许局部提款	否	通常容许，以红利或局部退保形式提款。	是，通常以局部退保形式提款，但可能收取提款费用。
证监会批核	毋须	毋须（惟因应保单特征，某些分红保单可能属C类业务及《证券及期货条例》下的集体投资计划，须获证监会认可）	必须

三句记住全表：保证保单＝「固定、无风险、低回报」；分红保单＝「平整化、红利无保证」；投连保单＝「客户自选、自负风险、须证监会认可」。

4.12 税项

根据香港法例，投资回报毋须缴纳资本增值税。因此，投连保单的相关投资基金所产生的投资回报通常是免税的。

然而，海外居民可能受其本国税务法例规限，而该等法例可能有非常严格的限制。准保单持有人应就本身情况自行寻求独立的税务意见。

💡 考试重点在「香港不征资本增值税」及「海外客户须自行寻求税务意见」两句，勿把免税理解为所有税项均豁免。

📝 章末考试提示

名称对照必考：美国称变额万用寿险、英国称单位相连、亚洲称投资相连，三者指同一类产品。
1957年英国面世；1958年单位信托销售规管收紧，促使单位信托经理以寿险保单形式包装储蓄计划，这是投连保单的起源关键。
三项保费厘定因素：保险成本、营运及销售支出连利润、利息／投资盈利。投连保单把三者分开列明。
买入价与卖出价方向：客户买入用卖出价（较高），客户卖出用买入价（较低），差额为买卖差价。买入价一般按资产净值厘定。
首次费用三种征收法：按保费百分比、初始供款期（初始单位账户）、投资分配比率。名称虽为「首次」，额外投资时会再次征收。
退保费用递减：按保单签发后年数减少，首年可高达供款100%，用以弥补前期开支。
三种死亡保险金公式：递增＝单位价值＋保额；定额＝两者取较高；105计划＝单位价值×105%。递增型的死亡保险费用最高，105计划最低。
保障型投连寿险四条件：65岁前身故赔偿至少为保单价值105%或订明百分率总保费的较高者；前期收费与退保费不可同时收取；额外保障须另缴保费；投资选项须为证监会认可基金，并须提供最少一个ESG基金选项。
基金结构：积累单位＝价升量不变；分派单位＝量升价不变。存款基金单位卖出价固定于港币1,000元。
三类保单比较：只有投连保单有投资选择、三种死亡保险金选择及须证监会批核；只有投连保单的现金价值无保证。香港不征资本增值税。