IIQE 卷五精讀 · 第4章投資相連長期保單

4.1 歷史發展：從傳統壽險到投資相連

人壽保險已有大約四百年歷史，最初的功能是提供財務保障。市場需求不斷演變，產品亦隨之推陳出新。全球個人壽險市場長期由兩類傳統產品主導：定期壽險與一般終身壽險。在兩者之上附加各種特點後，最重要的衍生產品就是萬用壽險、變額壽險及變額萬用壽險。

三類衍生產品的分工

產品	性質	核心特點	不足之處
萬用壽險 Universal Life	永久壽險	保費靈活（數額及頻率均可調整）；死亡保險金可調整；行政費與保險成本具透明度。	保單持有人不能自行構建喜好的投資組合。
變額壽險 Variable Life	永久壽險	投資風險轉移至保單持有人；投資選擇範圍廣泛；戶口（可多於一個）所賺取的利息用於增加該戶口的現金值。	保單價值隨市場波動，並無保證。
變額萬用壽險 Variable Universal Life	永久壽險	同時具備萬用壽險在保費及死亡保險金方面的靈活性，以及變額壽險的靈活投資與風險轉移特點。	收費結構較複雜，長期費用較高。

名稱對照：同一類產品在美國稱「變額萬用壽險」，在英國稱「單位相連」（Unit-linked），在亞洲稱「投資相連」（Investment-linked）。考試常以名稱互換方式設題。

英國：單位相連保單的起源

單位相連保單於1957年在英國面世。1958年，英國政府規定單位信託只可由中介人銷售或透過報章廣告銷售，且只可收取非常微薄的佣金。單位信託經理因此幾乎不可能建立穩定的單位銷售來源，於是構思出以壽險保單形式包裝的定期儲蓄計劃，把保費投資於一個單位信託。

這項設計的關鍵在於：該產品屬於人壽保險，而非直接持有信託單位，因此所受規管與其他壽險產品相同，可由推銷員直接向公眾銷售，亦可收取較高佣金。此後，不少單位信託公司開始包銷單位相連保單，或與現有壽險公司訂立協定，提供與本身單位相連的保單；壽險公司亦按同一構思開發本身的產品。

同期，整付單位相連壽險在英國出現。由於英國地產變現能力低，單位信託不可投資於地產，而整付壽險並無此限制，因此有意把一筆資金投資於地產「單位」的英國人，幾乎只能選擇整付單位相連壽險。

英國市場迅速成長的原因

因素	說明
經濟環境	利好經濟趨勢令單位相連產品有良好表現。
消費者取向	消費者認為這類產品具吸引力。
銷售環境	銷售環境積極進取，銷售方法規管相對寬鬆。
稅務誘因	保費可扣稅。
科技支援	資訊科技進步，令單位相連業務的管理得以完善。
產品結構	單位信託多為單一對象或特選類別投資（如增長、科技、地域基金），而單位相連壽險的內部基金可提供管理基金（今稱均衡基金），按不同比例投資於定息證券、股票、地產及現金存款，且毋須一開始就鎖定固定比例。

2019年，英國的投資及儲蓄保單合共約520萬張。

美國市場的發展

萬用壽險與變額壽險均於1970年代中期引進美國，初期銷售成績僅屬平穩。變額壽險在引進美國之前，已在英國、加拿大及荷蘭取得相當成功，當時被視為有助抵銷通脹對壽險死亡賠償的不利影響。美國於1986年引進變額萬用壽險。

1995至2005年間，美國壽險市場保費穩步增長；2007至2008年全球金融危機後，2008及2009年壽險銷售顯著下降，原因很可能是消費者購買力下降，以及向機構買家提供的保費融資被撤離。個人壽險銷售自2010年起逐漸回升。

產品類別（2022年第4季，按新保費計算）	市場份額
終身壽險	38%
固定萬用壽險及指數萬用壽險（合計）	32%
定期壽險	19%
變額萬用壽險	11%

香港市場的發展

投資相連產品在香港的發展較海外市場緩慢，八十年代後期才開始引進。近年漸受歡迎，原因包括客戶對較高回報保單的需求持續增加，以及客戶對投資基金的認識逐漸加深，尤其在2000年強制性公積金計劃實施之後。

統計項目	數據	備註
有效投連個人人壽業務保單數目（截至2021年年終）	較前一年增加 1.9%	反映存量業務持續擴張。
有效投連個人人壽業務保單保費	港幣 550.346 億元	佔有效個人人壽業務保單保費的 11.8%。
新造投連個人人壽業務保單保費（2020年）	港幣 306.629 億元	佔新造個人人壽業務保單保費的 20.1%。

💡 數字題通常只考「哪一項佔比最高」或「新造與有效的分別」，毋須硬記至小數點後三位，但 11.8% 與 20.1% 這兩個比例值得記住。

4.2 投資相連長期保單的特點

人壽保險及年金的保費率，主要由三項因素釐定：

保險成本（cost of insurance）；
保險公司的營運及銷售支出、或有支出的撥備，以及其利潤；
利息／投資盈利。

傳統保單把上述三項混合計算，客戶只看到一個保費數字；投資相連保單則把三者分開列明，這是兩者最根本的分別。

六項主要特點

#	特點	具體內容
1	收費透明	所有費用及收費均向保單持有人公開，並分項說明。
2	資金分離	保費在扣除保險成本及開支後，全數投資於保單持有人所選的投資基金賬戶；該等賬戶與保險公司的一般資產或投資分開管理。
3	價值隨基金波動	保單價值隨相關投資基金價值升跌；死亡保險金、年金給付額、現金價值等，除最低保證利益外，均視投資表現而變動。
4	基金選擇多元	一般提供多種投資基金，各有不同投資策略，例如貨幣市場、股票、債券基金等。
5	利益與風險全歸客戶	保單持有人享有與所選基金表現掛鈎的全部投資利益，同時承擔全部投資風險。
6	小額保費效率低	在扣除開支（包括固定數額開支）及保險成本後，可作投資的餘額很小，故小額保費下表現通常不理想。

一句話總結：投連保單＝「透明收費＋獨立基金賬戶＋客戶自負投資風險」。傳統保單則由保險公司承擔投資風險，收費隱含於保費之內。

4.3 收費種類（一）：保險收費 🌟🌟🌟 高頻考題章節

投連保單與傳統定期或終身壽險的基本分別，在於所有收費分開列明並向保單持有人公開。保險公司須就提供保單收取費用，以支付市場推廣、分銷、管理及保險等開支，這些收費同時是保險公司的利潤來源。事實上所有保單都有同類收費，差別只在於投連保單把它們分開說明。

4.3.1(a) 保險成本／死亡保險費用

保險成本用於支付死亡、年金及其他保險利益。高低主要取決於性別、年齡、吸煙習慣、保額、受保者風險級別及死亡保險金選擇。壽險保單的保險成本亦稱死亡保險費用（mortality charges）。

人壽保險的基本原理是由一大群人分擔死亡風險，保險公司利用反映各年齡組別平均壽命的死亡表，估計每年須支付的死亡索償。香港保險公司通常參考香港精算學會於2020年9月3日制訂的「2018年香港受保人死亡表」，以及某些可靠的海外死亡表。

易錯點：年金的保險成本依據「年金死亡表」，而非「壽險死亡表」。兩者預期壽命方向相反，考試常以此設陷阱。

4.3.1(b) 保單費用／首次費用

亦稱「保費費用」或「供款費用」，用以支付銷售費用、市場推廣費及保險計劃成本開支。以整個保單年期而言，此費用可能不算高，但短期而言，可高達首年定期保費的全數。

徵收方法	運作方式	例子
按保費百分比（最常見）	按每期保費的某個百分比徵收，百分比一般逐年遞減。	首年收取保費全數，隨後每年按供款額的某個百分比徵收。
初始供款期	在「初始供款期」內購入的基金單位撥入「初始單位賬戶」，首次費用在指定期間內從該賬戶扣除，收費標準一般為賬戶值的某個百分比；指定期間可能長於初始供款期。	初始供款期多為18個月，亦可延長至數年甚至整個保單年期；個別計劃提供不同選項。
投資分配比率	以保費中用作投資的比例為基礎，餘額即為首次費用。	投資分配比率為95%，則95%保費在扣除其他相關費用後用作投資，餘下5%為首次費用。

💡 名稱雖為「首次」，實質是收回設立保單所涉及的成本。保單起保後若調高定期保費或作額外投資，同一套首次費用會就新增保費再次徵收。

4.3.1(c) 行政／維持費用

用以支付保險公司的行政開支，可以是每年一次的固定金額，亦可以是保費的一個百分比。

4.3 收費種類（二）：與投連保單有關的收費 🌟🌟🌟 高頻考題章節

扣除保險收費後的保費，會按保單持有人的投資策略購買基金。購買基金所需的費用，部分反映在單位買賣價格的差額上，部分以獨立費用形式收取。

收費	定義／計算基礎	水平與特點
買賣差價 Bid-offer Spread	保單持有人向保險公司買入單位的價格（賣出價 offer price）與賣出單位的價格（買入價 bid price）之間的差距。買入價一般按資產淨值釐定。	由保險公司徵收，通常用於支付市場推廣成本，一般與保單規模成正比。例：資產淨值12元、賣出價12.60元，差價為5%（以買入價的百分比表達）。
基金管理費用 Fund Management Fee	基金經理就管理基金收取，通常為基金市值的某個百分比。	每年約 0.5% 至 1%。高低取決於競爭、受管理資產類別、管理活躍程度及保險公司的利潤要求；指數基金的管理費通常低於股票基金。單位定價時已考慮此因素。
基金轉換費用 Fund Switching Charge	保單持有人修改投資選擇及分配，即在保險公司提供的基金之間轉換投資時收取。	保險公司通常容許每年免費轉換數次；部分公司完全不收轉換費。
退保費用 Surrender Charge	以出售基金單位形式退保時收取，通常從所出售單位的價值中扣除。	用以彌補已付出但未收回的前期開支（如保單費用、首次費用），故按保單簽發後年數遞減。首年退保費用可能高達供款的 100%。
額外投資保費費用 Top-up Fee	保單持有人存入額外保費以增購單位時收取。	可為劃一金額，或額外投資保費的某個百分比。
相關基金的收費及費用	投連保單多透過聯接基金或鏡子基金，把資金投入相關基金，再由後者按既定策略買入股票、債券等。	包括投資管理費、代管及信託費用、行政管理費，以及保險公司代客戶認購或贖回相關基金單位的費用。此等費用附加於保單其他費用之上；若保險公司與基金經理關係良好或議價能力較高，可獲減免。

結構邏輯：聯接／鏡子基金的做法，目的是借助基金經理的投資管理專長，並把大量投資者的資金集中投資於同一相關基金，以取得規模經濟效益。

常考陷阱：「買入價」是保險公司向客戶買回單位的價格（客戶賣出），「賣出價」是保險公司賣給客戶的價格（客戶買入）。客戶買入時付較高的賣出價，賣出時收較低的買入價，差額即為買賣差價。

4.4 投資相連長期保單的種類

類別	說明	市場情況
投資相連年金	年金給付數額按投資基金表現而變動。	香港對年金需求不大，此類產品並不普及。
投資相連人壽保險	理論上任何壽險產品均可投連，最普遍是與終身壽險及儲蓄壽險相連。	香港最常見者為「靈活保費變額壽險」，即美國的「變額萬用壽險」，兼具投資相連、保費靈活及保額靈活三項特點。
保障型投資相連壽險	提供高額人壽保障的投連壽險產品，須符合監管當局訂明的四項條件。	主要由銀行渠道銷售，受金管局2022年7月發出的銷售指引規管。

靈活保費變額壽險的四項非強制特點

保費靈活：可增加或減少定期保費，亦可隨時存入額外投資保費；只要保單價值足以支付死亡保險費用，更可暫停繳費，進入保費免繳期（premium holiday）。同時提供整付保費選擇。
保額靈活：可調整保單保額，但增加保額通常須提出可保證明。
三種死亡保險金選擇：定額死亡保險金、遞增死亡保險金或105計劃。
可免息提款：可從保單提款而毋須支付利息，但保單餘額必須足以支付死亡保險費用。

💡 這些靈活性是有代價的：保單持有人須在整個保單期內，甚至停止供款後，長期支付較高昂的費用，作額外投資供款時尤然。

保障型投連壽險的四項條件

條件	具體要求
1. 身故賠償保障	受保人65歲前，身故賠償最少為以下較高者：(i) 保單價值的105%；或 (ii) 按發出保單時年齡組別訂明的應繳總保費百分率（扣除已提取款項）。 0–45歲：65歲前應繳總保費的 150%／200%／250%； 46–55歲：150%／200%； 56–64歲：150%。 65歲或以後發出的保單：最少為保單價值105%或已繳總保費（扣除已提取款項）的較高者。
2. 費用及收費	可收取前期收費或退保費，但不可同時收取兩者。單一的經常性費用應在保單層面、以定額或按戶口價值收取。
3. 自選保障	額外保障須設定為保單的附加保障，投保人須支付額外保費，不得扣除投資基金單位以繳付相關保費。
4. 投資選項	投資選項只可對應證監會認可的基金；須提供最少一個對應證監會認可的環境、社會及管治（ESG）基金的選項。另原須提供最少一個隨接近退休年齡而減低風險的選項（如人生階段基金、目標日期基金），此項已於2022年10月12日改為非必須。

ESG 基金的三個層面

層面	考慮內容
環境（E）	公司如何保護環境，以及公司政策如何應對氣候變化。
社會（S）	公司如何管理與員工、供應商、客戶及營運所在社區的關係。
管治（G）	公司領導層、高管薪酬、審計、內部控制及股東權利。

獲證監會認可的ESG基金，應以ESG因素為主要投資重點，並在投資目標及／或策略中反映。銷售文件須披露：ESG重點、ESG投資策略、資產投資比例、參考基準，以及相關風險。

金管局指引：2022年7月發出《認可機構銷售保障型投資相連壽險指引》，涵蓋產品盡職審查、持續發展能力評估、產品推薦、產品披露、錄音及紀錄維護、管理監督，以及對弱勢客戶的保護。

4.5–4.6 保費結構與死亡保險金（計算基礎）

投連壽險按保費結構分為兩類。2018年新造投連業務保單保費中，74.4%來自整付保費業務，25.6%來自定期繳費業務；2021年則分別為71.4%及28.6%。

計劃類型	適合對象	主要賣點
整付保費計劃 Single Premium	有大筆資金可供動用的人士。	除人壽保障外，可取得長期而具潛力的投資選擇，並自由制定投資策略。
定期繳費計劃 Regular Premium	希望定期累積儲蓄的人士。	除人壽保障及靈活投資策略外，可用小額資金購買不同基金單位，以分散風險。

兩種保費應用方法

方法	運作	結果差異
方法一	整筆保費先按賣出價買入單位，再註銷適當數目單位以支付各項收費（收費以買入價計算）。	例：50,000元保費、賣出價12.60元，購得3,968.25單位；收費2,250元須註銷187.5單位，餘3,780.75單位。
方法二	先從保費扣除保單費用及行政、死亡保險費用，再以淨保費按賣出價購買單位。	例：淨保費47,750元，購得3,789.68單位，較方法一略多，因收費不影響買賣差價。

香港保險公司慣用方法一，即把所有保費轉換為單位，再註銷足以支付費用的單位。澳洲及英國亦常見在保單有效期內定期（例如每月）扣除費用，即使整付保費保單亦然。

三種死亡保險金

類別	計算公式	特點
遞增死亡保險金 Increasing	單位價值（死亡日買入價）＋選定死亡保障額	保障額隨賬戶價值上升而增加，死亡保險費用最高。
定額死亡保險金 Level	單位價值或選定死亡保障額，以較高者為準	保額固定，死亡保險費用低於遞增型。
105計劃	單位價值 × 105%	壽險保障成分最低，只徵收極小保險費用，故現金價值相對較高。

同一組數據的三種結果（餘下4,605.58單位、死亡日買入價20元、整付保費50,000元、承保額150%）：
遞增：20 × 4,605.58 ＋ 50,000 × 150% ＝ 92,111.60 ＋ 75,000 ＝ 167,111.60元
定額：20 × 4,605.58（92,111.60）或 75,000，取較高者＝ 92,111.60元
105計劃：20 × 4,605.58 × 105% ＝ 96,717.18元

注意：上述計算為求簡明，假設三類死亡保險金使用相同的死亡保險費用，故死亡日的單位價值相同。實際上死亡保險費用取決於所選類別：遞增型總是高於定額型，105計劃只收極小費用。費用較高者，投資於基金的保費相應減少，總現金價值亦較少。

定期繳費保單的保費分配

保單年度	保費分配安排
第1年	扣除首次費用、管理月費及死亡保險費用後，0%用於投資。
第2年	扣除上述費用後，50%用於投資。
第3年及以後	扣除管理月費及死亡保險費用後，100%用於投資。

此例假設所有期初收費在兩年內攤銷，且第一年分攤比重較大。由此可見，投保後數年內退保極不划算。部分保險公司不採用期初費用攤銷法，而選擇更長期的攤銷，此時公司須承擔保單提早註銷而前期開支未能全數收回的風險，故可能徵收退保費以彌補。

💡 定期繳費保單的死亡保險費每月計算並從投資賬戶扣除；整付保費保單的死亡保險費通常於保單開始時一次扣除。由於每月計算，保險公司容許保單持有人更改先前選定的壽險保障，但增加保障須提出可保證明。

4.7 投資相連基金的結構

與大部分投資基金一樣，投連基金一般採用兩種單位結構，分別在於利潤以何種形式反映。

結構	利潤處理	單位價格	單位持有量
積累單位 Accumulation	投資所得全部利潤「積累」起來，再投資於原基金。	上升	維持不變
分派單位 Distribution	全部利潤以紅利單位形式「分派」給投資者。	維持不變	增加

保單持有人有權分享投資所得的全部利潤或承擔全部損失，因此其得益或受損，會透過單位價格上升或下跌（積累單位），或單位持有量增加或減少（分派單位）而體現。

記憶法：積累＝「價升量不變」；分派＝「量升價不變」。兩者最終都令客戶的資產總值隨投資表現變動。

4.8 投資相連基金種類 🌟🌟🌟 高頻考題章節

理論上，投連保單可與任何類型的投資基金相連，由保守型（貨幣市場基金）至高風險型（認股權證基金）皆有。基金分類通常基於其投資目標及相關投資項目。保險公司一般提供多種基金，保單持有人先選擇基金，再分配比重，從而建立個人投資組合。例如選擇基金甲、乙、丙、丁，分別分配40%、30%、20%、10%，供款即按此比例投資。

基金分配在平衡投資組合的風險與回報方面十分重要，因此中介人應了解每種產品的優缺點並向客戶說明，由客戶作出最後決定。香港保險公司多把本身基金歸類為存款基金及單位化基金。

4.8.1 存款基金（貨幣市場基金）

一種有息基金，單位賣出價一般定於港幣1,000元。利息收入以單位賣出價購買新單位，然後記入賬戶。此設計讓小額投資者亦可投資於貨幣市場金融工具，故又稱貨幣市場基金或貨幣基金。

項目	內容
主要目標	投資於短期貨幣市場金融工具，在最低資本風險下提供穩定收益。
特點	開放型；單位賣出價保持固定（例如港幣1,000元）；利息以購入單位形式記入賬戶；投資於短期投資工具。
優點	安全、最穩定；回報高於銀行存款；具資產流通性。
缺點	利率可能波動；回報率較低。

4.8.2 單位化基金：十一類常見基金

單位化基金是有特定目標且分開管理的基金，可由保險公司本身或獨立基金經理管理。

基金類型	主要目標	特點	優點	缺點
債券基金	在最低資本風險下提供穩定收益。	投資於債券市場；相當於多元化債券組合；投資於政府及／或大公司發行的債務證券；部分可投資於較高收益的垃圾債券。	回報率高於貨幣市場基金；基金經理可趁利率變動買賣；通常可抵銷通脹。	有利率上升風險；有發行者信貸風險。
股票基金	達致較高的長期資本增值。	投資於股票市場；較適合長期投資；相當於多元化股票組合。	歷來回報率較高；對沖通脹作用良好；充分利用基金經理專長。	管理費可能較高；風險高於債券基金；有公司倒閉風險。
指數基金	反映特定指數的表現。	無為管理；自動產生投資決定；交易數量有限；亦可與非股票指數聯繫。	易於明白；管理費較低；風險低於指數期貨；可作對沖。	不能利用市場變動獲利；僅能追貼大市，不能超越大市；熊市期間不受歡迎。
認股權證基金	取得異常高的回報。	主要投資於認股權證；利用認股權證進行槓桿投資。	可能取得高回報。	風險異常高。
環球基金	投資於世界各地的股票或債券。	國際投資。	分散投資；掌握海外投資機會。	貨幣及政治風險；代管安排繁複；各國會計程序有差異；資訊公開程度較低。
地區／國別基金	投資於一個特定地區或國家。	一般為限額型基金，亦可為開放型基金。	可能有高增長；可掌握一個地區的機會。	高風險；變現力低；投資分散度不足。
專門基金	投資於特定行業／類別，掌握回報潛力。	集中於某一特定行業；高風險、高回報。	可能有高增長；充分利用基金經理對特定行業的認識；掌握某一行業的機會。	潛在風險較高；投資分散度不足；變現力低。
收益基金	賺取經常性收益，而非資本增長。	賺取優先股股息及債券票息。	收益穩定；中度風險；變現力高。	資本增值較低；部分收益基金的目標較其他同類基金進取。
均衡基金	同時達致收益與資本增值，並避免承擔過度風險。	投資於股票及債券組合；着重股票增長潛力；債券收益較穩定；定位介乎債券基金與增長基金之間。	風險與回報均衡；分散投資。	回報僅屬中度；不能充分掌握牛市機會。
增長基金	達致最大程度資本增值，而非賺取穩定股息。	投資於增長股；可在主流市場之外投資於知名度低但具增長潛力的小型公司。	增長率較高；充分利用基金經理專長。	部分基金經理採用高度進取或投機策略；風險極高；沒有穩定收益或股息來源。
保證基金	對不利市場表現有中性反應；保證本金／回報。	保證金額於到期日支付。	沒有本金風險。	保證費用高；有最低投資期；可能附帶特別條件；回報率較低。
基金中的基金（單位投資組合管理基金）	實行多元化專業管理。	投資於其他互惠基金。	分散投資。	管理費可能較高。

4.8.3 轉換（Switching）

在香港，銷售投連保單的保險公司多數提供多於一種基金，保單持有人可不時轉換基金或改變投資組合。轉換便利有助客戶因應個人投資目標或金融市場變化調配組合。例如退休年齡漸近時，可把投資由較進取的股票基金轉移至較穩定、變現力較高的收益基金；又如在某個投資階段，可把資金由均衡基金轉移至專門基金（例如科技基金），以掌握特定行業的增長潛力。

💡 轉換本身通常設有次數限制或收費，惟不少公司每年提供數次免費轉換。考試問「轉換的目的」時，答案應指向配合人生階段或市場變化，而非提高回報保證。

4.9 投資於投連保單的好處 🌟 常考

投連保單的投資表現與相關基金直接掛鈎，故具備投資基金的所有好處。與其他保險產品比較，其主要優點在於潛在投資回報及靈活性，可因應每位客戶的需要設計合適計劃。

好處	內容	與傳統保單比較
投資選擇範圍寬闊	除死亡保障外，可按本身策略利用各種基金建立組合，並可在基金之間轉換，以配合不同階段的目標或當時市況。	傳統保單不提供基金選擇，回報由保險公司整體投資表現決定。
保費靈活	可增減定額保費或存入額外投資保費；現金周轉寬鬆時可多繳，緊絀時（例如失業）只要賬戶結餘足以支付費用，可暫時停繳。	傳統保單保費固定，停繳可能導致保單失效。
保額可變	可就某一保費水平，在既定限度內選擇保額，其後因應環境調高或調低；通常每年只可更改一次，並須遵守核保規定。	大多數傳統壽險不容許增加保額，加保須另簽新保單；投連保單加保較方便且費用往往較低。
死亡保險金可變	可選定額、遞增或105計劃；長遠而言，健全而成功的投資組合可增加保單的死亡保險金。	傳統保單的死亡保險金一般固定，或按保單條文遞增／遞減。
容許局部退保／提款	通常可按特定最低金額提款，惟餘額須足以支付各項費用及保險費用；提款方式是把相當於提款額的單位兌現。	傳統保單如要取現金，須付息取得保單抵押貸款，或退保而喪失人壽保障。
享有投資基金的好處	可借助專業基金管理專長，並以有限資金投資於多元化組合。	傳統保單的資金由保險公司統一投資，客戶無從選擇。

4.10 投資於投連保單的風險

風險	說明
市場風險	基金表現並無保證，可升可跌。保單價值與相關投資直接掛鈎，所選投資表現欠佳時保單價值可能減少。故潛在收益雖可能高於傳統保單，亦可能較低。
流動性風險	有別於直接購買基金，投連保單須額外考慮時間因素。保單通常就一段預定時期設立，為期至少5年，因各項期初費用集中在初期支付。提早贖回須付很高的退保費用，以彌補保險人前期預付開支。
信貸及無力償債風險	保險人及基金經理均可能無力償債。
交易對手風險	金融合約的另一方可能無法履行合約責任。
匯率風險	保單及基金價值可能受匯率變動影響。
再投資風險	若任何投資被暫停交易，或須延長周轉時間才能交易，投放於保單的資金便須承受再投資風險。
利率風險（槓桿）	如以保費融資、槓桿或借貸支付保費，一旦合約回報率低於融資息率，便會因利率風險導致財務虧損。
保費假期風險	客戶若憑「保費假期」條文暫停繳費，須承受保單價值下降、紅利額下降，甚至保單失效的風險。

核心對比：市場風險是「回報不確定」，流動性風險是「太早離場成本高」。兩者常被混淆，題目若問「為何投連保單不適合短期投資」，答案指向流動性風險及前期費用集中。

4.11 與保證保單及有利潤保單的比較 🌟 常考

4.11.1 保證保單／無利潤／不分紅保單

此類產品保證保單持有人在死亡保險金及任何現金價值方面有固定回報率，例子包括定期保險、不分紅終身壽險及儲蓄保險。保單按保證成本銷售，即所有保單元素（保費、保額及現金價值，如適用）均有保證，不會隨保險公司的營運表現轉變。

4.11.2 有利潤／分紅保單

例子包括有利潤（分紅）終身壽險及儲蓄保險。持有人有權分享保險公司的盈餘（利潤、分紅），分得的利潤以紅利形式記入賬戶。英國式保險公司採用紅利制度，包括期末紅利（reversionary bonus）及履約／最終紅利（performance / terminal bonus）。

4.11.3 八項比較準則

比較投連壽險保單與其他常規壽險保單時，應按以下準則：投資回報和風險、投資選擇、保費、死亡保險金、死亡保險金選擇、現金價值、局部提款，以及證監會批核。

準則	保證／無利潤／不分紅保單	有利潤／分紅保單	投資相連保單
投資回報和風險	死亡或期滿時支付固定金額，除壽險公司破產風險外並無投資風險，但回報率較低。	回報與保險公司整體投資表現掛鈎。公司在豐收年補充儲備、歉收年動用儲備，故回報被「平整化」；平整化亦可透過分派紅利及徵收市價減值費用達成。未來紅利並無保證。	投資風險較高且由保單持有人承擔；保單價值隨基金價值變動，利益與風險直接由客戶承受，不經平整。波動性取決於基金投資策略。
投資選擇	無	無	有
保費	固定。定期保單有效期內為遞增或定額；非分紅終身壽險及儲蓄保單通常為定額。	固定，通常為定額。	靈活。可改變繳付額、暫停繳費、存入額外投資保費。此外保險公司可調整保單規定的某些收費；若未來情況與定價假設有差別，收費可能調整，故須持續檢討定價。
死亡保險金	定期保單為定額／遞增／遞減；非分紅終身壽險及儲蓄保單為定額。	通常固定及定額。	變額，以投資表現為依據，但受保人死亡時設有最低死亡保險金賠償額。
死亡保險金選擇	無	無	有，通常三種：遞增死亡保險金、定額死亡保險金、105計劃。
現金價值	定期保單沒有現金價值；非分紅終身壽險及儲蓄保單為固定及有保證（如適用）。	通常固定及有保證。	變額，以投資表現為依據，無保證。
是否容許局部提款	否	通常容許，以紅利或局部退保形式提款。	是，通常以局部退保形式提款，但可能收取提款費用。
證監會批核	毋須	毋須（惟因應保單特徵，某些分紅保單可能屬C類業務及《證券及期貨條例》下的集體投資計劃，須獲證監會認可）	必須

三句記住全表：保證保單＝「固定、無風險、低回報」；分紅保單＝「平整化、紅利無保證」；投連保單＝「客戶自選、自負風險、須證監會認可」。

4.12 稅項

根據香港法例，投資回報毋須繳納資本增值稅。因此，投連保單的相關投資基金所產生的投資回報通常是免稅的。

然而，海外居民可能受其本國稅務法例規限，而該等法例可能有非常嚴格的限制。準保單持有人應就本身情況自行尋求獨立的稅務意見。

💡 考試重點在「香港不徵資本增值稅」及「海外客戶須自行尋求稅務意見」兩句，勿把免稅理解為所有稅項均豁免。

📝 章末考試提示

名稱對照必考：美國稱變額萬用壽險、英國稱單位相連、亞洲稱投資相連，三者指同一類產品。
1957年英國面世；1958年單位信託銷售規管收緊，促使單位信託經理以壽險保單形式包裝儲蓄計劃，這是投連保單的起源關鍵。
三項保費釐定因素：保險成本、營運及銷售支出連利潤、利息／投資盈利。投連保單把三者分開列明。
買入價與賣出價方向：客戶買入用賣出價（較高），客戶賣出用買入價（較低），差額為買賣差價。買入價一般按資產淨值釐定。
首次費用三種徵收法：按保費百分比、初始供款期（初始單位賬戶）、投資分配比率。名稱雖為「首次」，額外投資時會再次徵收。
退保費用遞減：按保單簽發後年數減少，首年可高達供款100%，用以彌補前期開支。
三種死亡保險金公式：遞增＝單位價值＋保額；定額＝兩者取較高；105計劃＝單位價值×105%。遞增型的死亡保險費用最高，105計劃最低。
保障型投連壽險四條件：65歲前身故賠償至少為保單價值105%或訂明百分率總保費的較高者；前期收費與退保費不可同時收取；額外保障須另繳保費；投資選項須為證監會認可基金，並須提供最少一個ESG基金選項。
基金結構：積累單位＝價升量不變；分派單位＝量升價不變。存款基金單位賣出價固定於港幣1,000元。
三類保單比較：只有投連保單有投資選擇、三種死亡保險金選擇及須證監會批核；只有投連保單的現金價值無保證。香港不徵資本增值稅。